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                  【聰明投資者】歌斐資產彭靜:標準化資產時代 投資更需要洞察市場需求和以客戶為中心 以投研驅動為核心 提升投資業績

                  發表于 : 2021年06月25日


                  查理·芒格曾說:“如果你要成為一個好的投資者,必須堅持不斷學習。在不斷學習的過程中,情況在變化,我們的投資也會變化?!?/strong>


                  這句話既適用于諾亞,也適用于彭靜。


                  彭靜現任諾亞首席產品官、歌斐資產常務副總經理。早在學生時期,彭靜便明確了職業目標,為自己定下了從事金融行業的規劃。2007年經濟學碩士畢業后,彭靜便加入了諾亞。


                  如今在諾亞工作了十幾年的彭靜,見證了諾亞、歌斐在公司理念、產品設計上的一系列轉變:從產品驅動到客戶需求驅動,從非標準化到標準化,從FOF到MOM再到多策略產品……在瞬息萬變的金融市場中,唯有不斷學習、不斷迭代才能保持生機。


                  在彭靜看來,諾亞最吸引她的地方是學習成長非????!霸谥Z亞待一年相當于外面待幾年,”彭靜說。


                  彭靜有近15年的從業經驗,她負責諾亞集團金融產品的研發和設計,累計為諾亞高凈值客戶提供了上千款、數千億規模的產品。在產品創新方面,多款產品為業內首創,如第一個法人股股權質押信托、第一個藝術品投資基金、第一個限售股質押信托計劃、第一個專業開發商管理的房地產基金等。


                  市場永遠在變化,沒有永恒的常勝軍,永遠需要面對投資難題?;仡欉^往十年,二級市場各個策略表現差異明顯,單一策略難以穿越市場周期。3月初,諾亞控股旗下資產管理公司——歌斐資產推出了目標策略系列產品。


                  這是一種二級市場多策略組合的投資方式,底層資產是各個管理人及策略工具的組合,根據投資人的目標約束條件,篩選管理人、挑選產品進行多策略組合配置,以期達成投資目標。


                  作為產品設計者之一,彭靜在訪談中反復提到了“客戶的底倉配置需求”。她認為,以前客戶的底倉配置是非標類固收,現在市場在非標轉標的情況下,較為穩健的底倉配置需求依然存在。


                  “很多擁有大量財富的客戶,并不希望自己的財富波動特別大,所以他們需要打底倉的產品配置。比如每年投一些錢,希望每年有一定的底倉收益,這樣滿足日常的支出就足夠了。”彭靜說。


                  以下是彭靜在訪談中的精彩觀點及全文:


                                                                                                                                                                            
                  “變的部分是產品結構以及對風險的認知,不變的是金融常識和本質?!?/span>

                  “產品驅動的時代慢慢過去了,現在都是標準化資產,產品的同質性越來越強,設計者更要從客戶的角度出發?!?/span>

                  “如果把時間拉長看,擇時是很難做的,做了擇時的收益并不一定比一直持有的收益高?!?/span>

                  “投研驅動和投資業績驅動才是資產管理公司最根本的內容?!?/span>

                  “目標策略追求的不是特別高的收益,而是相對低波動的長期持續收益,所以要控制產品的波動性,而波動性要通過低相關性、多策略來控制?!?/span>



                  01

                  非標轉標:

                  變的是產品結構,不變的是金融的本質


                  問:您從業多年,市場周期也轉換過很多次。您設計金融產品的理念有沒有發生什么變化?

                  彭靜:我們的產品設計理念有一些大變化,也有不變的地方。變的部分是產品的結構,以及我們對各類產品風險的認知,不變的是金融的常識和本質,產品的表現形式上也有很大的變化。

                  2005-2007年,我們90%的產品都是證券市場產品;到2008年,我們做了很多政府相關的項目;從2009年開始的幾年,我們做信托挺多;2010年歌斐資產成立,之后產品線更加豐富了。

                  我們做了很多領域的產品創新,比如第一個房地產基金、傘形信托、藝術品基金、電影基金等等。在2008年,我們是全市場最早做私募股權基金的,即PE/VC基金。

                  我們對海內外的宏觀研究也比較多,會自上而下地根據宏觀市場的變化對產品進行調整、創新。
                  2019年開始,我們主動把非標產品的存量降到了零,且沒有任何新增。從去年開始,所有的新產品都是標準化資產,包括和股、債相關的,以及一些傳統的另類資產,主要是一級市場私募股權基金。


                  02

                  從產品驅動到客戶需求驅動

                  站在客戶角度換位思考


                  問:設計了那么多的產品,您覺得過程中最大的困難有哪些?比如最近幾年的非標轉標,客戶如果不跟隨,怎么辦?

                  彭靜:從產品設計的角度去回答非標轉標的問題更容易。我們做標準化產品的時候是自上而下地看行業,選擇基礎資產,自己設計產品結構。

                  以前,諾亞是以產品導向來牽引財富管理業務發展。從2019年開始,市場在變化,客戶觀念不斷成熟,投資者教育一直在進行。我們會站在客戶的角度上換位思考他們追求的目標。

                  我們也會反復跟客戶溝通、交流觀點、介紹投資策略,畢竟很多投資人來自各個行業,他們對金融的認知需要時間去慢慢加深。

                  深刻洞察客戶需求是諾亞今年一個非常大的思維轉變。我們以前是靠產品驅動發展的,如今是以客戶需求為驅動。

                  以前諾亞的確在產品創新上、設計上有一定的優勢。現在產品驅動的時代慢慢過去了,因為現在都是標準化資產,產品的同質性越來越強,設計者更要從客戶的角度出發,深刻理解客戶、了解他們的需求。


                  03

                  高凈值客戶需要滿足底倉配置的產品


                  問:金融商品跟其他產品不太一樣,標準化程度及可復制性比較強。目標策略如何做出獨特之處?

                  彭靜:歌斐的目標策略產品是經過團隊大半年的打磨才推出來的,是多策略團隊3.0版本的產品。最開始的1.0版本就是二級市場的FOF基金,在8年前就開始做了。

                  后來,我們注意到了FOF基金的一些缺陷——基金是由別人來管的,想調倉會受到一些限制。所以在四五年前將產品升級到2.0版本,產品的大部分底層資產都是MOM的結構。

                  MOM結構意味著投資操作是在歌斐的平臺交易,這樣我們能非常清楚地看到基金經理的底倉情況變化,遇到市場變化,想及時贖回或調倉都可以第一時間完成。

                  之所以說這次的目標策略是3.0版本,也和“以客戶需求為中心”有關。以前客戶的底倉配置是非標類固收,現在沒有非標產品了,但是客戶的底倉配置需求仍然存在。

                  很多擁有大量財富的客戶,并不希望自己的財富波動特別大,他們需要打底倉的產品配置。比如定期投入一些資金,希望每年有一定的底倉收益,這樣滿足日常的支出就足夠了。對于高凈值客戶來說,每年能有一些分紅的底倉配置產品是客戶的客觀需求。

                  再回到產品投資策略,怎么才能滿足客戶需求?我們以前的1.0和2.0的版本,其實只是滿足了客戶的一部分需求,可能產品的收益比較高,但波動也會比較大。

                  在3.0版本的產品方面,我們首先是自上而下地研究分析市場的情況,再來決定資產配置。配置的資產種類比較多,有進攻型的股票多策略,有穩健型的債券類策略,也有CTA、宏觀對沖等尾部風險策略。

                  通過自上而下的資產配置和自下而上地選擇管理人,以不低于3年的時間來看,我們希望產品的年化收益率能達到每類產品的目標收益。


                  04

                  基于FOF和MOM進行升級

                  多策略是資產管理產品的概念革新


                  您提到從FOF到MOM的轉變,而目標策略描述的定義是“管理人和策略工具的組合”,它是一個MOM和FOF結合的產品嗎?

                  彭靜:首先2.0的MOM是基于1.0 FOF的升級,3.0的目標策略是基于2.0 MOM的升級,所以多策略和MOM有很大不同。

                  比如以前MOM產品,業績比較基準是中證500或者滬深300等。多策略產品我們內部要求的基準是達到分紅的門檻收益。

                  目標策略3.0希望達到的是絕對收益,如果今年股票沒有漲,但我們配置了其他種類的策略,比如 “固收+”、CTA、宏觀對沖等,可能會有不錯的超額收益。

                  所以我們會先對市場有一個自上而下的判斷,基于市場判斷再挑選適合的策略,最終希望達到的是,哪怕今年股票市場是跌的,但通過自上而下的宏觀判斷和多策略組合的配置,我們也要力爭產品獲得正收益。所以目標策略3.0跟以前的1.0、2.0的區別還是很大的。

                  多策略屬于資產管理類產品的概念,對投資能力要求比較高。歌斐從去年開始組建投研團隊,現在投研有四、五十人的規模,我們的投研團隊完全屬于買方投研,是直接為投資服務的。

                  例如,目標策略需要對宏觀市場有基本判斷,這樣在做大類資產配置的時候才能考慮進攻類倉位、穩健類倉位,尾部對沖的倉位等策略的占比。對此,投研團隊每周都會開策略討論會、每月投資決策會,反復討論策略的有效性。如果市場發生了一些變化,也需要開一些臨時的投策會。投資和研究緊密結合,才能保證目標策略系列產品的有效運作。


                  05

                  努力達到投資目標的多策略組合


                  問:起名“目標策略”的寓意是什么?

                  彭靜: 我們希望目標策略是真正從客戶角度出發的。產品的命名其實也體現了設計者是否從客戶角度去思考,這也是我們產品命名要更規范、嚴謹的原因。

                  為什么叫目標策略?首先,我們希望當把時間放到更長期的維度,期待產品平均每年都可以實現一定的投資目標。同時,它也是多策略組合的投資產品。結合以上兩點,我們取名目標策略系列產品。

                  問:為什么要選擇在現在這個時間點推出目標策略?推出目標策略的背景是什么?

                  彭靜:這兩年市場開始從非標轉標,我們認為不管是財富管理,還是資產管理都應該回到客戶的真實需求,客戶最終還是需要有比較穩健的底倉配置。我們不推薦客戶做單一非標類產品,因為風險很大,是0和1的關系。

                  所以我們就思考:如果不給客戶配資單一非標產品,還有什么產品可以滿足客戶的底倉配置需求?

                  我們深入探尋、討論了將近一年,經過長時間反復打磨,我們認為多策略組合投資的產品可以達到客戶的底倉配置需求,這就是目標策略推出的背景。


                  06

                  通過低相關、多策略組合投資控制波動


                  問:目標策略的投資理念是什么樣的?請詳細介紹一下“低相關性的多資產、多策略”。

                  彭靜:我們要有低相關性的多資產、多策略,主要還是圍繞投資目標進行,因為任何單一的一類資產在不同的市場中,表現的差異都很大。比如去年股票市場表現特別好,今年股票市場就很難做,但有些CTA策略在今年的表現還是比較好的。

                  多策略的產品要滿足客戶的底倉配置,最好希望每年都有絕對收益,所以這就要求在底層配置上的資產類別更加豐富、多元化。比如,如果一個產品只配了股票多頭,在市場不好的情況下就可能虧損。目標策略會自上而下地研究宏觀市場,同時在宏觀背景下研究今年的資產配置。

                  同時,要達到投資目標,降低波動必須得配置低相關性的策略,所以在去年股票市場特別好的時候,我們也沒有去特別追求高收益。如果股票市場不好,其他策略做的好,也能達到投資目標。

                  因為是底倉配置產品,我們不希望它的波動很高。如果波動很高,客戶還不如去買股票或者股票型基金。其實如果買股票、基金,只要持有時間足夠長,收益也是可以的,當然前提是要選擇優秀的管理人。

                  目標策略追求的不是特別高的收益,而是相對低波動的長期持續收益,同時要控制產品的波動性,而波動性要通過低相關性、多策略來控制。


                  07

                  做擇時不一定收益高


                  問:目標策略如何做到產品的波動、風險預算在約束條件內?如何根據不同的目標約束條件制定不同策略?

                  彭靜:這是產品結構很重要的一點。

                  首先,怎么控制風險預算,也是回到產品特征——底層配置低相關性的、多策略的產品,其實就是通過底層資產配置來管理風險。

                  第二,需要對市場有一個大致的判斷,比如今年市場發生大波動的時候,股票倉位就要降下來,如果是做多型的股票基金或者管理人的產品,實際上是不會做太多的擇時。把時間拉長看,擇時是很難做的,做了擇時的收益并不一定比一直持有的收益高。

                  通過對整個市場宏觀趨勢的判斷,以及通過各類型資產低相關性的配置對整體的風險進行管理。


                  08

                  投研驅動、業績驅動是資產管理公司的根本


                  問:3月份諾亞發布了年報,在對2021年的展望中,提到了歌斐資產的新定位、新方向,能不能談一下“新”主要表現在哪?

                  彭靜:從去年開始,我們有一個新定位——以前諾亞、歌斐是產品驅動的,現在轉變為以客戶需求為驅動。

                  除了從產品驅動到客戶需求驅動以外,歌斐還要回到投研驅動和投資業績驅動,這才是資產管理公司最核心的內容。資產管理公司要想走得遠,投資業績要做得好,最根本的還是要建立以投研驅動為核心的投資文化。

                  投研文化其實也體現在具體行動中,我們花了很大的力氣建立歌斐的研究中心,也找了很有經驗的研究人才來負責這個團隊。

                  從這些動作中可以看出我們思路的轉變。以前歌斐做的產品類型比較多、比較雜,現在思考的是怎樣把投資業績做到最好,初心和理念完全不同。

                  問:諾亞現在全面砍掉了非標類的產品,但是現在市場上還有很多機構比較依賴非標產品,您怎么看待未來獨立財富管理機構的發展?

                  彭靜:我們和傳統的獨立財富管理機構不太一樣。

                  從產品的角度來看,我們會自上而下看行業、找資產、設計產品,和傳統獨立財富管理機構的差別還是比較大的。

                  很多財富管理機構賣非標,是因為非標好賣。但這兩年很多信托爆雷,說明還是要看底層資產的,不能簡單相信信托公司會剛兌。

                  如今市場中還有一些非標,但我們很早就主動放棄了這個領域,因為它對客戶的風險是“0和1”的區別,投了一個項目,萬一出現風險可能就血本無歸了。

                  對于標準化資產,如果選到一個好的管理人,把時間拉長到3年以上,獲得相對滿意的收益的可能性還是相對比較高的,并不比非標差。所以還是要回到金融的常識和本質,非標的這個理念思路可能本身就是錯誤的。

                  現在非標轉標后,產品的差異化沒有了。在新的戰場上,我們需要思考我們的產品競爭力在什么地方、是不是圍繞著客戶需求在思考。

                  把投資業績、投研做好,其實也是以客戶需求為中心。
                  我們內部反復強調圍繞目標來行動,比如旗艦產品不要太多,底層賬戶不要管得太多,不然對未來的投資運營壓力很大,最終會影響投資業績。圍繞這些思路,我們做了很多戰略調整。


                  09

                  聰明+勤奮成就優秀的投資管理人


                  問:您覺得一個優秀的投資管理人,或是一個優秀的產品經理,應該有哪些特質?

                  彭靜:第一,要很聰明。首先我們做投資、做產品的人都是國內外名牌學校畢業,對金融本身很熱愛,對市場變化很敏感,同時有很多自己獨特的洞察。

                  第二,要勤奮和持續的學習。聰明是最基本的要素,在這個基礎上,還需要投入大量的時間來持續的學習,同時要有深度思考。不管是基金經理還是產品經理,有自己的思想和觀點是很重要的。


                  合格投資者認定

                  根據《私募投資基金監督管理暫行辦法》第四章第十四條規定:“私募基金管理人、私募基金銷售機構不得向合格投資者之外的單位和個人募集資金,不得通過報刊、電臺、電視、互聯網等公眾傳播媒體或者講座、報告會、分析會和布告、傳單、手機短信、微信、博客和電子郵件等方式,向不特定對象宣傳推介?!?/p>

                  歌斐資產謹遵《私募投資基金監督管理暫行辦法》之規定,只向特定的合格投資者宣傳推介相關私募投資基金產品。

                  若您有意進行私募投資基金投資,請確認您符合法規規定的“合格投資者”標準,即具備相應風險識別能力和風險承擔能力,投資于單只私募基金的金額不低于100萬元,且個人金融類資產不低于300萬元或者最近三年個人年均收入不低于50萬元人民幣;并且您對天天基金以及其平臺銷售的私募投資基金有一定的了解,是歌斐資產的優質注冊客戶。

                  此產品為私募基金產品,僅可以向合格投資者進行推介,請確認
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